Fabricar la invertibilidad

Esta serie se publicó originalmente en inglés; este texto es una traducción. Leer el original en inglés.

¿Qué hace que un activo sea de grado de inversión? El estándar lo fija el cliente con mayor capacidad para movilizar capital a la escala que requiere un mercado de carbono en funcionamiento: el inversionista institucional. Los inversionistas institucionales son fiduciarios, y los fiduciarios miran todo activo a través del lente del encuadre de la inversión.

Nada es invertible a menos que sea una reserva de valor económico que pueda transarse. Una inversión debe conservar un valor que su propietario pueda medir, mantener y convertir en dinero. El valor ambiental de un crédito de carbono es real, pero el valor ambiental por sí solo no puede registrarse en un balance.

Los requisitos del encuadre de la inversión existen para garantizar que el valor económico pueda almacenarse y transarse. En la práctica, eso significa:

• Una titularidad jurídicamente firme, que sobreviva a una disputa o a la quiebra de una contraparte.
• Una forma que un custodio regulado pueda mantener, compensar y liquidar legalmente.
• Un tratamiento contable que no castigue la tenencia.
• Un mercado en el que una posición pueda financiarse y liquidarse.

Los dos primeros almacenan valor. Los dos últimos le permiten moverse. Nada de esto es exótico; estos puntos llenan las agendas de los grupos de trabajo de cada semana del clima. Sin embargo, lo que las agendas tratan como problemas técnicos separados, el encuadre de la inversión lo deriva de un único principio.

Si se mide el crédito actual en bruto, como materia prima, contra ese estándar, las carencias son evidentes: no hay una respuesta firme sobre la titularidad, no hay una cuenta que un custodio de valores reconozca, hay un tratamiento contable que desalienta la tenencia y no hay un mercado para financiar ni cerrar una posición. El activo no es el problema. El problema es el empaque.

Empaquetar activos novedosos para que encajen en el encuadre de la inversión se ha hecho muchas veces. Las acciones extranjeras no podían estar en cuentas nacionales hasta que alguien inventó el certificado de depósito. El oro no podía estar en una cuenta de corretaje hasta que alguien inventó la participación fiduciaria que lo mantiene. Los flujos de pagos futuros no tenían dueño hasta que se inventó la titulización para darles uno. En todos los casos, el activo subyacente nunca cambió; el empaque es lo que lo hizo invertible.

Cada uno de esos casos fue más difícil que el del carbono, porque cada uno exigió un concepto jurídico y regulatorio nuevo, inventado desde cero, para sostenerlo. El carbono es mucho más fácil: todo lo necesario para empaquetar el carbono según el encuadre de la inversión ya existe. El carbono en forma invertible es simplemente un ensamblaje novedoso de piezas que no son nuevas.

La invertibilidad, en otras palabras, se fabrica.

A continuación: La envoltura: la respuesta más antigua de las finanzas a los activos novedosos.

Parte de Sin piezas nuevas, una serie en dieciséis entregas de Andrew Gilmour.