Un breve glosario.

A

AIFM / AIFMD

Gestor de Fondos de Inversión Alternativa y la Directiva europea correspondiente (Directiva sobre Gestores de Fondos de Inversión Alternativa); la entidad regulada y el marco que rigen los RAIF luxemburgueses y estructuras equivalentes.

Ajuste correspondiente (Corresponding adjustment)

El asiento contable mediante el cual un país anfitrión devuelve una reducción de emisiones a su propia cuenta nacional cuando autoriza que esa reducción sea utilizada por un tercero. Es lo que impide que la misma tonelada se contabilice dos veces, y es la razón por la que una unidad autorizada se cotiza de forma distinta a un crédito voluntario. Véase también

Artículo 6 (Acuerdo de París) (Article 6 (Paris Agreement))

Disposiciones que regulan la cooperación internacional voluntaria en materia de reducción de emisiones, incluido el Artículo 6.2 (transferencias bilaterales de ITMO entre Estados y hacia actores no estatales) y el Artículo 6.4 (el mecanismo multilateral supervisado).

C

CA

Ajuste Correspondiente (Corresponding Adjustment); la conciliación contable bajo el Artículo 6.2 mediante la cual un país anfitrión renuncia al uso de una reducción de emisiones para su propia NDC cuando la unidad se transfiere internacionalmente. Véase también

Carta de Autorización (LoA) (Letter of Authorization (LoA))

El documento en el que un gobierno anfitrión declara qué usos de una unidad permite. El uso hacia la propia NDC del país anfitrión es el supuesto por defecto y no requiere LoA; la LoA habilita los demás usos, incluidos el objetivo de otro país, CORSIA y las declaraciones corporativas. Véase también

CBAM

Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono; reglamento de la UE que impone costos de carbono a las importaciones de cemento, acero, aluminio, fertilizantes, electricidad e hidrógeno, con una ampliación propuesta a productos derivados.

Certificado de depósito (Depositary receipt)

Un instrumento negociable emitido en una jurisdicción que representa la propiedad de un activo mantenido en otra. Utilizado por primera vez en 1927 para permitir que inversionistas estadounidenses mantuvieran acciones extranjeras, y una de las formas jurídicas ya existentes disponibles para mantener un activo ambiental regido por derecho extranjero. Véase también

Climate VaR

Valor en Riesgo Climático; el marco de MSCI para estimar la exposición al riesgo de transición y al riesgo físico de un valor o de una cartera bajo escenarios climáticos. Como las demás herramientas de escenarios de uso institucional, supone una trayectoria para el precio del carbono y la traduce en un reajuste de precios.

CMIP6

Proyecto de Intercomparación de Modelos Acoplados, Fase 6; el conjunto de referencia de resultados de modelos climáticos utilizado por la comunidad científica y por los análisis prospectivos de riesgo físico.

Cobertura (Hedge)

Una posición cuyo valor se mueve en sentido contrario a un riesgo identificado, en magnitud proporcional, de modo que una pérdida en un lado de la cartera se compensa en el otro. Una cobertura estructural se mueve con el riesgo por construcción, como una permuta lo hace con las tasas; una cobertura sustituta descansa sobre una correlación observada en los datos, y las correlaciones observadas se rompen. Véase también

Comprador institucional calificado (QIB) (Qualified institutional buyer (QIB))

Categoría de inversionista institucional grande y sofisticado definida en la legislación de valores de los Estados Unidos. La Regla 144A permite la reventa de valores no registrados entre QIB, que es una de las vías establecidas por las que un activo novedoso llega a las carteras institucionales.

Convenio soberano (Sovereign covenant)

Una promesa formulada por un Estado, del tipo que los mercados de deuda y de divisas valoran todos los días. Tratar un ajuste correspondiente como un convenio soberano, y no como un trámite registral, es lo que permite aplicar al carbono la maquinaria existente de valoración del riesgo soberano. Véase también

CORSIA

Plan de Compensación y Reducción de Carbono para la Aviación Internacional; el régimen de cumplimiento administrado por la OACI que obliga a los operadores de aviación internacional a compensar el crecimiento de las emisiones de CO₂ por encima de la línea base de 2019. Véase también

CO₂e

Dióxido de carbono equivalente; la unidad estandarizada que agrega los gases de efecto invernadero según su potencial de calentamiento global a 100 años.

CSRD

Directiva sobre Informes de Sostenibilidad Corporativa; el marco de la UE que obliga a las empresas dentro de su ámbito a reportar información de sostenibilidad conforme a las Normas Europeas de Reporte de Sostenibilidad.

Custodia a prueba de quiebra (Bankruptcy-remote custody)

Una estructura de tenencia diseñada para que el activo sobreviva a la insolvencia de la entidad que lo mantiene. Es estándar en la custodia de valores y no es automática para las unidades de carbono, porque estas no son valores y quedan fuera del perímetro habitual de custodia. Véase también

CVaR / mCVaR

Valor en Riesgo Condicional (y su versión modificada); la pérdida esperada en los escenarios de cola más adversos, más allá de un umbral de confianza determinado. Véase también

D

DCC-GARCH

Correlación Condicional Dinámica con Heterocedasticidad Condicional Autorregresiva Generalizada; un modelo econométrico para correlaciones variables en el tiempo entre rendimientos de activos.

Descarbonización de la cartera (Portfolio decarbonization)

Reducir la intensidad de carbono de una cartera cambiando su composición: excluir a los mayores emisores, sobreponderar a las empresas más limpias dentro de un sector, dialogar activamente con las empresas participadas y asignar capital a renovables y redes. Es una estrategia de mitigación; reduce la sensibilidad al precio del carbono pero no crea ninguna posición que gane cuando ese precio sube. Véase también

Diálogo activo con las empresas (Engagement)

El uso de la condición de accionista para impulsar a una empresa participada hacia su propio plan de transición, mediante el voto y el diálogo directo. También llamado stewardship o propiedad activa. Es una técnica de mitigación: cambia lo que emite una posición, a lo largo de años, en lugar de compensar el riesgo.

dMRV

Medición, Reporte y Verificación digital; la capa de infraestructura de datos utilizada para monitorear el desempeño de proyectos de carbono mediante insumos geoespaciales y de sensores, en lugar de la autodeclaración del desarrollador.

E

EEA

Agencia Europea de Medio Ambiente; el organismo de la UE responsable de los datos ambientales, incluido el inventario oficial de gases de efecto invernadero.

Emisiones financiadas (Financed emissions)

Las emisiones absolutas de gases de efecto invernadero atribuidas a la participación de un inversionista en cada una de sus posiciones, medidas bajo el estándar PCAF. No es lo mismo que la intensidad de carbono: las emisiones financiadas pueden bajar porque una cartera se reduce, y pueden subir con los activos gestionados mientras la intensidad baja.

Envoltura por anotación en cuenta (Book-entry wrapper)

Un valor cuya titularidad se registra como una anotación en un registro y no mediante la posesión de un título físico. Envolver una unidad de carbono de esta forma permite que una institución la mantenga, custodie y transfiera a través de la misma infraestructura que ya usa para otros valores, sin alterar lo que hay debajo. Véase también

ERPA

Acuerdo de Compra de Reducción de Emisiones; estructura contractual bilateral para la compra de unidades de carbono con entrega tras su emisión y verificación.

ESG

Ambiental, Social y de Gobernanza (por sus siglas en inglés); marco para la integración de factores no financieros en el análisis de inversiones y la construcción de carteras.

ETS / EU ETS

Sistema de Comercio de Emisiones; estructura de tope y comercio para la fijación del precio del carbono. El EU ETS, operativo desde 2005, es el mayor mercado de este tipo en el mundo. El ETS II, previsto para 2028, ampliará la cobertura al transporte por carretera, la edificación y la pequeña industria.

EUA

Derecho de Emisión de la Unión Europea; la unidad de cumplimiento del EU ETS.

Exposición descubierta (Naked exposure)

Un riesgo que se asume en su totalidad sin ninguna posición compensatoria. Una posición de tasas de interés sin cobertura es el ejemplo habitual; el riesgo macro de transición se aloja de la misma manera en la mayoría de las carteras institucionales. Véase también

F

Firmeza de la liquidación (Settlement finality)

El momento en que una transferencia se vuelve irreversible en derecho y no por acuerdo entre las partes. Los mercados de valores tienen una firmeza bien definida; los registros de carbono suelen reservarse la facultad de revertir movimientos, y esa es una de las brechas que un instrumento debe cerrar. Véase también

FPA

Acuerdo de Compra a Futuro; contrato bilateral para la entrega futura de unidades de carbono contra términos pactados de precio, cantidad y calidad.

I

IATA

Asociación Internacional de Transporte Aéreo; asociación gremial que representa a las aerolíneas del mundo.

ICAO / OACI (ICAO)

Organización de Aviación Civil Internacional; organismo especializado de la ONU que administra CORSIA.

IEA / AIE (IEA)

Agencia Internacional de Energía; publica los escenarios del World Energy Outlook (Cero Neto para 2050, Compromisos Anunciados, Políticas Declaradas) ampliamente utilizados en el análisis de riesgo de transición.

Intensidad de carbono (Carbon intensity)

Las emisiones atribuibles a una cartera por unidad de ingreso o por dólar invertido, ponderadas entre sus posiciones. Es la magnitud sobre la que actúa la descarbonización de la cartera, y la que determina la sensibilidad de la cartera al precio del carbono. Distinta de las emisiones financiadas, que son absolutas. Véase también

IPCC

Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático; órgano de la ONU responsable de evaluar la ciencia del cambio climático.

ISSB

Consejo Internacional de Normas de Sostenibilidad, dependiente de la Fundación IFRS. La Norma S1 cubre la divulgación general de sostenibilidad y la S2 la divulgación relacionada con el clima.

ITMO

Resultado de Mitigación Transferido Internacionalmente; el tipo de unidad generada bajo el Artículo 6.2 del Acuerdo de París cuando un Estado soberano autoriza la transferencia y realiza el ajuste correspondiente. Véase también

M

Margen disponible en la NDC (NDC headroom)

La diferencia entre la trayectoria proyectada de emisiones de un país y el objetivo fijado en su Contribución Determinada a Nivel Nacional. Cuando existe margen, los resultados de mitigación pueden autorizarse para transferencia internacional sin poner en riesgo el objetivo propio del país, lo que convierte ese margen en un activo nacional monetizable. Véase también

Mitigación del riesgo (Risk mitigation)

Reducir la exposición a un riesgo reposicionando la cartera lejos de él. Se contrapone a la transferencia del riesgo, que compensa la exposición en lugar de reducirla. Véase también

MSCI

Morgan Stanley Capital International; proveedor de índices y analítica financiera, editor del MSCI Climate Value-at-Risk.

N

NAV

Valor Liquidativo (Net Asset Value); la valoración de los activos de un fondo menos sus pasivos, expresada por participación o en agregado.

NDC

Contribución Determinada a Nivel Nacional; el compromiso cuantificado de reducción de emisiones de un país bajo el Acuerdo de París, actualizado en ciclos de cinco años.

NGFS

Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero; publica los escenarios climáticos de referencia utilizados por reguladores y por inversionistas institucionales.

NiGEM

Modelo Econométrico Global del National Institute; modelo macroeconómico utilizado para traducir escenarios climáticos en trayectorias económicas y financieras.

P

PCAF

Alianza para la Contabilidad Financiera del Carbono; el estándar utilizado por las instituciones financieras para medir y reportar las emisiones asociadas a sus préstamos e inversiones.

Permanencia (Permanence)

Si una reducción de emisiones perdura. Un bosque que almacena carbono puede incendiarse; el almacenamiento geológico por lo general no puede deshacerse. El riesgo de permanencia es la posibilidad de que una reducción ya contabilizada se revierta después, y la pregunta que toda estructura seria debe responder es quién lo asume.

Permuta de tasas de interés (Interest rate swap)

Un contrato que intercambia pagos de interés fijos por variables, utilizado por fondos de pensiones y aseguradoras para compensar la sensibilidad a las tasas de sus pasivos a largo plazo. Los derivados de tasas de interés constituyen el mayor mercado de derivados del mundo, con un valor nocional vigente de aproximadamente 670 billones de dólares a mediados de 2025 según el Banco de Pagos Internacionales.

Planetrics

Plataforma de analítica de riesgo climático de McKinsey Sustainability, utilizada por inversionistas institucionales para el análisis de escenarios de abajo hacia arriba.

Posición corta estructural (Structural short)

Una posición que pierde valor cuando un determinado factor de riesgo sube, mantenida sin ninguna posición compensatoria. Un inversionista que modela un precio del carbono al alza y no mantiene exposición alguna al carbono está estructuralmente corto en carbono, lo describa así o no. Véase también

Precio del carbono (Carbon price)

El costo de emitir una tonelada de carbono, fijado directamente por un impuesto al carbono o un derecho de emisión negociable, o indirectamente por normas, ajustes en frontera y obligaciones de entrega de unidades. Es la variable a través de la cual los modelos climáticos institucionales traducen la política de transición en un reajuste de precios de la cartera. Véase también

Precio sombra del carbono (Shadow carbon price)

Un precio interno del carbono que una institución aplica a sus propias posiciones y a su suscripción de riesgos para probar su sensibilidad a la política de transición, con independencia de cualquier precio vigente en la ley.

R

RAIF

Fondo de Inversión Alternativa Reservado; vehículo luxemburgués supervisado a través de su gestor bajo la AIFMD y no directamente por el regulador.

Riesgo de reversión (Reversal risk)

El riesgo específico de que una reducción de emisiones ya emitida y contabilizada se deshaga, por ejemplo por incendio, plagas, tala o cambio de política. El riesgo de reversión puede asignarse por contrato, asegurarse o mantenerse en una reserva. Lo que no puede es darse por inexistente.

Riesgo de transición (Transition risk)

El riesgo de que la política de descarbonización, la tecnología y los cambios de mercado reajusten el precio de los activos. Es el canal por el que la mayoría de los modelos climáticos institucionales traducen el cambio climático en reajustes de precios de la cartera, y opera a través del precio del carbono. Véase también Véase también

Riesgo de transición macroeconómico (Macro transition risk)

La capa del riesgo de transición que reajusta los precios de toda una economía cuando una jurisdicción importante endurece su política de carbono a escala: costos de insumos, crecimiento, inflación, tasas, bonos soberanos, bienes raíces y divisas. Es una propiedad de la economía y no de ninguna posición concreta, por lo que no puede reducirse cambiando lo que posee una cartera. Véase también

Riesgo físico (Physical risk)

El riesgo de daño económico directo derivado de un clima cambiante, incluidos fenómenos meteorológicos extremos, aumento del nivel del mar y estrés térmico sobre la mano de obra y la agricultura. Se distingue del riesgo de transición en su temporalidad, en la precisión con que puede modelarse y en la facilidad con que puede cubrirse. Véase también

S

SFDR

Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles; el marco de la UE que clasifica los productos financieros según sus características de sostenibilidad, incluidos los productos del Artículo 8 y del Artículo 9.

SMA

Cuenta Gestionada Individualmente (Separately Managed Account); mandato de inversión mantenido directamente por el inversionista y controlado por su custodio, en lugar de mediante suscripción a un fondo.

T

Transferencia del riesgo (Risk transfer)

Compensar un riesgo manteniendo una posición cuyo valor se mueve en sentido contrario cuando el riesgo se materializa, o contratando a un tercero para que lo asuma. El reaseguro y las permutas de tasas de interés son los ejemplos cotidianos. La mitigación y la transferencia se usan juntas para todos los riesgos de mercado relevantes que asume una institución. Véase también

U

UNFCCC / CMNUCC (UNFCCC)

Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático; el tratado matriz bajo el cual se acordaron el Protocolo de Kioto y el Acuerdo de París.

Unidad de grado de utilidad (Utility-grade unit)

Una unidad de carbono verificada, con ajuste correspondiente bajo el Artículo 6 y elegible para su uso dentro de un marco vinculante de cumplimiento. La distinción importa porque el argumento de cobertura depende de la demanda regulatoria, y la demanda regulatoria depende de la elegibilidad para cumplimiento. Véase también

V

VCM

Mercado Voluntario de Carbono; el mercado de créditos comprados fuera de un régimen obligatorio de cumplimiento, con una integridad y un tratamiento regulatorio considerablemente más variables.