Custodia, compensación y liquidación
Esta serie se publicó originalmente en inglés; este texto es una traducción. Leer el original en inglés.
Antes de que una institución pueda comprar un crédito de carbono, necesita responder tres preguntas: (1) si la firma que mantiene mi activo quiebra, ¿sigo siendo su dueño? (2) Entre el momento de acordar una operación y el de recibirla, ¿quién asume el riesgo de que la otra parte desaparezca? Y (3) ¿en qué momento la transferencia se vuelve definitiva, con el pago realizándose contra ella y no después?
Los mercados de valores tienen instituciones dedicadas a cada una. Un custodio mantiene el activo, lo separa de su propio balance, está capitalizado y supervisado para esa función, y responde cuando falla. Una cámara de compensación se interpone en medio de la operación y se convierte en contraparte de ambos lados, de modo que si una parte desaparece antes de la entrega, la otra queda igualmente resarcida. La liquidación fija el momento en que cambia la propiedad, entrega contra pago, definitiva por ley y no por acuerdo.
El mercado de carbono solo tiene el registro, que por defecto hace los tres trabajos. El encuadre de consumo produjo un mercado que solo necesitó siempre un custodio de anotaciones, así que la industria construyó uno.
Los registros son francos sobre las consecuencias de esta elección, en sus propios términos de uso. Sobre la custodia: ninguna garantía de titularidad jurídica, ninguna obligación de investigarla, ninguna relación fiduciaria con el titular de la cuenta y una responsabilidad total limitada a las tarifas pagadas durante el último año. Sobre la compensación: ninguna responsabilidad por el cumplimiento o la liquidación de ninguna operación, ni por los actos de su contraparte. Nada se interpone entre las dos partes de una operación.
Sobre la liquidación, todavía más tajantes. Las transferencias las liquidan las propias partes mediante acuerdos separados; el pago nunca se mueve en el registro, de modo que una parte paga primero y confía. Y la transferencia no es definitiva: el registro se reserva la facultad de revertir un movimiento de créditos, y el titular de la cuenta acepta de antemano no tener recurso si lo hace. Una anotación en cuenta que puede deshacerse no es una liquidación.
Las instituciones no pueden renunciar a estas protecciones; sus propias reglas las exigen. Envolver el crédito, como se describió en la entrega anterior, es lo que permite que esas protecciones del mercado de valores se apliquen a él. El crédito permanece en el registro, en una cuenta controlada por un custodio regulado, y el custodio hace las declaraciones que el registro rehúsa: que el activo está ahí, que está segregado, que está libre de gravámenes y que el custodio responde si algo de eso resulta falso. Los derechos sobre él se compensan y liquidan por los circuitos del mercado de valores, entrega contra pago, de forma definitiva en un momento definido por ley.
La formación adecuada de un mercado de capitales de carbono exige que los registros se limiten estrictamente al único trabajo para el que fueron construidos, y que la custodia, la compensación y la liquidación pasen a las instituciones construidas para ejercerlas, bajo supervisión, con capital que las respalde y una responsabilidad que no pueda excluirse.
A continuación: Para qué sirve realmente un registro de carbono.
Parte de Sin piezas nuevas, una serie en dieciséis entregas de Andrew Gilmour.