¿Dónde está la curva?
Esta serie se publicó originalmente en inglés; este texto es una traducción. Leer el original en inglés.
Pregúntele a McKinsey cuánto valdrá el carbono en 2031 y obtendrá una proyección. Pregúntele a un operador de cobre el precio del cobre en 2031 y obtendrá una pantalla: una página de precios en vivo, cada uno un compromiso que alguien cumplirá hoy por metal que se entregará dentro de años. Una proyección es una opinión. Una pantalla es un mercado. Esa diferencia es la razón por la que las minas de cobre obtienen financiamiento y los proyectos de carbono obtienen subvenciones.
Esa página de precios es una curva a plazo, y es lo que convierte la producción futura en dinero presente. Un prestamista descuenta contra ella. Un productor se cubre en ella. Un directorio aprueba capital gracias a ella. Todo mercado que financia la producción años antes de la entrega funciona así.
El carbono tiene precios sin curva. Hay miles de cotizaciones al contado, acuerdos bilaterales con condiciones confidenciales y estimaciones de índices elaboradas a partir de encuestas. Lo que no hay es un conjunto de compromisos fechados y negociables que cualquiera pueda ver y contra los que pueda transar. Los precios no son una curva.
Entonces, ¿por qué todavía no se ha formado una curva a plazo para el carbono? Una curva se construye a partir de compromisos a plazo estandarizados que cambian de manos, y un compromiso a plazo necesita un entregable: algo definido, uniforme entre unidades, que se pueda obligar al vendedor a entregar y que el comprador acepte sin renegociar qué es. El carbono nunca se ha empaquetado así. Vendida en bruto, cada unidad es su propio proyecto, metodología, año de cosecha y jurisdicción, de modo que cada operación se convierte en una negociación sobre el subyacente en lugar de sobre el precio.
Este es el problema de empaque que hemos venido diseccionando en esta serie. Un valor es algo estandarizado por construcción: la envoltura define lo que posee el tenedor, de manera uniforme, sea lo que sea lo que contenga. Los créditos de distintos proyectos y distintos años de cosecha pueden ensamblarse en cohortes definidas, y es la cohorte, no el crédito, lo que se vuelve entregable. Así es como todos los demás mercados resolvieron el mismo problema.
Una vez que las cohortes se negocian a plazo, un desarrollador de proyectos que pregunta cuánto valdrá el carbono en 2031 ya no está pidiendo una opinión. Está pidiendo una cotización, y en algún lugar un operador está dispuesto a darla. Esa cotización es aquello contra lo que presta un prestamista, y marca la diferencia entre un proyecto financiado con su propia producción y un proyecto a la espera de una subvención.
La calidad también se manifiesta aquí, y solo aquí. Cuando todo se negocia como una única categoría indiferenciada, los mejores créditos se descuentan junto con el resto. Las cohortes separadas tienen curvas separadas, y la brecha entre ellas es el aspecto real de una prima: un número, visible para todos, que un productor de alta calidad puede señalar y que un comprador está dispuesto a pagar.
El encuadre de la inversión es lo que hace posible una curva a plazo, y el valor es la forma en que se aplica ese encuadre. Esa es la última pieza que necesitamos. En la próxima entrega, ensamblaremos el instrumento completo en un solo lugar.
A continuación: Juntando todas las piezas.
Parte de Sin piezas nuevas, una serie en dieciséis entregas de Andrew Gilmour.