¿Y el riesgo de permanencia?

Esta serie se publicó originalmente en inglés; este texto es una traducción. Leer el original en inglés.

Toda conversación sobre el carbono basado en la naturaleza termina en el mismo lugar. ¿Y si el bosque se quema, o el suelo se ara, o se talan los manglares? ¿Y si, en otras palabras, una reclamación de carbono no es permanente?

Las finanzas tienen un nombre para un peligro que no puede eliminarse pero sí medirse. Lo llaman riesgo, y el riesgo de no permanencia (llamado riesgo de reversión) no es una razón para alejarse del carbono. Es aquello que los mercados de capitales existen para asignar y valorar.

Mantenga un crédito en bruto y el riesgo es suyo, en silencio. Ningún documento lo dice, no tiene precio asociado y no hay forma de trasladárselo a nadie más. Si el beneficio ambiental se revierte, el crédito pierde su valor. El riesgo no está ausente. Está sin valorar y sin asignar, lo peor de ambos mundos.

Eso cambia cuando el carbono se envuelve en un valor financiero, porque entonces el convenio del soberano puede incorporarse a condiciones vinculantes. Una autorización se negocia, de modo que puede establecer quién responde ante un evento de reversión y en qué medida. Un país puede aceptar la reposición completa, otro puede compartirla con el productor y un tercero puede no aceptar ninguna, y el comprador valora la diferencia. Nadie tiene que esperar una regla global única sobre la responsabilidad por reversión, porque cada transacción resuelve la cuestión por sí misma, y el mercado compara las respuestas en forma de precios.

Hay dos variantes del riesgo de reversión. Una es física: el cambio climático y el cambio de uso de suelo de origen humano. La otra es soberana: el país que otorgó el convenio no lo cumple. Ambas ya las miden personas que se dedican a ello. La reversión física es una cuestión de amenaza, y los modelos de catástrofe que valoran para las aseguradoras la exposición a incendios forestales, sequías y tormentas la califican aquí. La reversión soberana es una cuestión de crédito, que se valora como se valora la deuda de un país.

Como ambas están documentadas, ambas pueden calificarse, de modo que un comprador ve los riesgos físicos asociados a una unidad de carbono concreta y la solvencia del soberano que la respalda, y paga en consecuencia. Ambas pueden además asegurarse: la cobertura de reversión tiene la misma forma que la de pérdida de cosechas o daños a la propiedad, y la cobertura de riesgo político existe desde hace décadas. Quien mantiene la posición decide cuánto de cada riesgo conserva y cuánto traslada.

Nada de esto impide una reversión, pero convierte su consecuencia en un evento asignado, valorado y soportable, en lugar de un agujero silencioso en una cartera.

Eso es lo que hace cotizable la permanencia. Un creador de mercado no almacenará un riesgo sin dueño y sin precio. Almacenará uno que esté asignado en la documentación adecuada, asegurado donde sea necesario, calificado y valorado como cualquier otra posición.

Ese es todo el argumento. Las piezas existen, el derecho está consolidado, la contabilidad funciona, la demanda está legislada y el riesgo de permanencia puede asignarse. Lo que todavía falta es un precio que llegue al futuro.

A continuación: ¿Dónde está la curva?

Parte de Sin piezas nuevas, una serie en dieciséis entregas de Andrew Gilmour.