¿Quién hace el mercado?
Esta serie se publicó originalmente en inglés; este texto es una traducción. Leer el original en inglés.
Pregunte en una mesa redonda de la industria del carbono cómo conseguir más liquidez y la respuesta será: más compradores. Pregúntele a un operador de los mercados de capitales y la respuesta será: más creadores de mercado.
La respuesta de más compradores es una afirmación sobre la demanda agregada, no sobre la liquidez. Describe el deseo de un precio más alto, no de un mercado más profundo. La liquidez es la capacidad de transar en volumen, a un precio visible, en el momento que uno elige, y no proviene del número de personas que quieren comprar o vender. Proviene de las instituciones que se sitúan entre ellas: bancos y casas de negociación con balances lo bastante grandes para cotizar continuamente un precio de compra y uno de venta, y almacenar el inventario que queda. Todo mercado que usted considera líquido las tiene. Con ellas, cuando usted llega, ya hay un precio esperándolo. Sin ellas, primero encuentra una contraparte y después descubre el precio.
Los creadores de mercado quieren este negocio: el volumen es ingreso, y una clase de activo nueva con demanda estructural detrás es lo que busca una mesa de negociación. Lo que ninguna mesa puede hacer es cotizar un precio en algo que no puede mantener. La posición tiene que ser financiable. Tiene que reportarse con honestidad, porque un inventario que no puede valorarse es un inventario que nadie mantiene. Y tiene que poder liquidarse frente a una demanda que siga ahí mañana.
El carbono casi no tiene creadores de mercado porque los créditos en bruto no superan las dos primeras pruebas: la posición no puede mantenerse ni financiarse con seguridad, y no puede reportarse a lo que vale. En forma de valor, ambas quedan resueltas, y los intermediarios pueden asumir por primera vez riesgo como principal en carbono. Eso deja la tercera prueba: el lado comprador.
La demanda de retiro, la demanda de más compradores, está legislada. Los regímenes de cumplimiento exigen la entrega, la aviación exige compensar conforme a CORSIA, y las metas nacionales dependen cada vez más de unidades autorizadas. No se trata de una oferta especulativa que se evapora en una caída del mercado. Es una obligación legal con una hoja de ruta de implementación conocida.
La objeción habitual a la financiarización es que los intermediarios añaden costo sin añadir beneficio climático. Esa causalidad está al revés.
Empiece por el comprador. Un comprador sujeto a cumplimiento que necesita un millón de toneladas no puede reunirlas llamando a los proyectos uno por uno. Alguien tiene que estar manteniendo inventario cuando llega la orden. No se puede retirar lo que no se puede encontrar.
Ahora el vendedor. Un desarrollador que no puede vender su producción, ni obtener préstamos contra ella, no construye, y esas toneladas nunca se producen. No se desarrollará lo que no se puede vender.
Ambos problemas los resuelve la misma entidad: el creador de mercado. Sin alguien en medio que mantenga inventario, los compradores no pueden abastecerse a escala y los productores no pueden financiarse a escala, que es el mercado que tenemos hoy. Tampoco es que los créditos se queden estancados: cada uno que toma un comprador sujeto a cumplimiento se retira de forma permanente, y un creador de mercado lo mantenía en el camino. La intermediación no retrasa el retiro; es la condición para el retiro a escala.
A continuación: ¿Y el riesgo de permanencia?
Parte de Sin piezas nuevas, una serie en dieciséis entregas de Andrew Gilmour.